〖One〗、 市场演绎自有其规律，9月美联储加息 + 进一步鹰派 ，短期AI链仍演绎了反弹行情。中期展望不变
，坦然面对暂时找不到突破方向的阶段 。科技大波段行情，还需等待重磅产业催化重新凝聚新共识
。海外资产配置环境仍承压 ，国内经济增长和政策组合缺乏向上弹性，科技和非科技都还无法重建大波段行情的结构主线。26年剩余时间的基调偏向于震荡休整期 。

　　9月美联储加息符合预期
，但沃什表态鹰派，后续加息进一步上行超预期。而市场演绎自有其规律 ，A股和美股科技股短期都演绎了反弹行情
。我们依然提示
，眼前的反弹偏向于小级别，暂时找不到突破方向的阶段仍将延续：1. 9月下旬稳定资本市场预期窗口后 ，科技震荡调整波段可能延续。现阶段
，科技还不具备重建大波段上涨行情的条件，需耐心等待AI产业重大beta催化 ，ARR增长空间再打开
，资本开支预期再上行，算力通胀预期卷土重来 。GPT 6催化是符合2025年以来经验的催化剂 ，但已证明不足以驱动科技重新全面走强
。2. 海外资产配置环境仍偏向于承压。高美债收益率背后的中期问题客观存在(美国财政纪律偏弱
，央行储备资产分流，日本经济循环脆弱性) ，但与中期问题相匹配的中期政策应对尚未出现 。美联储加息不是中期问题的解，反而可能加剧中期风险担忧
。3. 国内经济26Q3相对26Q2边际改善
，但A股业绩验证可能是26Q2额外高增，26Q3显著回落。同时 ，短期政策执行改善
，但年底政策布局还有待观察，27年政治周期大年 ，历史没有明显强刺激经验 。这样的组合下
，科技和非科技短期内，都还无法重建大波段行情的结构主线
。26年剩余时间的基调偏向于震荡休整期。

　　〖Two〗 、 我们推演在三季报之后成为主线的市场审美 ，已在提前演绎 。提示符合中期展望的市场审美：寻找AI算力链中
，27年景气相对26年继续改善的；寻找少数基本面预期突破6月底预期的；重视科技和非科技的主题投资
。

　　我们认为，26年剩余时间中 ，比较好 的一波进攻性机会
，可能出现在10月三季报业绩消化估值后，核心科技分化走强 + 科技主题重新活跃的行情。短期市场反弹 ，演绎的结构特征，其实也符合我们对中期市场审美推演
，存在预演属性 。我们提示符合中期展望的市场审美：1. AI链中基本面预期能超过6月底的方向非常稀缺(CPO
、GPT 6催化产生的少数新算力通胀，PCB产业链顺价等) ，但在资金面无法马上回到6月底正循环的情况下
，基本面突破6月底是行情创新高的前提。2. 以业绩消化估值基本到位为前提，27年景气相对26年改善的算力链方向 ，应该是26Q4科技分化走强的基本盘
。3. 重视科技和非科技主题投资
，存量博弈 + 震荡市，非机构重仓跑赢机构重仓是常态 ，小盘占优、主题占优是一个抓手。

　　〖Three〗 、 结构选取 和节奏判断不变
，9月下旬反弹窗口正在兑现，后续更关注中期业绩消化估值后 ，27年业绩增速相对26年继续加速的算力通胀环节
，重点关注存储、高端CCL
、PCB和电容 。

　　当前神似14年上半年，短期调整 ，中期震荡休整波段延伸
。需更加重视科技和非科技主题。科技主题演绎，是酝酿新阶段投资主线的过程 。短期市场逆风
，市场对AI产业进步的挖掘并不充分
。这为后续反弹阶段的主题轮动保留了空间。

　　非科技方向跑赢的时间拉长，高股息资产有绝对收益的时间拉长 。非科技赛道方向 ，短期同样波动增加
，但中期重点方向不变：CXO、创新药 、煤炭
、航运、贵金属 、工业金属和基础化工
。房地产在销售新规规范行业后，进入历史遗留问题化解 ，增量政策布局期。高股息和科技赛道是“跷跷板效应”
，继续基于“中证800指数权重–26Q2公募基金持仓权重 ”寻找高股息资产，重点关注银行
、非银金融、食品饮料和公用事业 。在市场重回强势线索显现前 ，仍可以基于防御持有高股息
。

　　风险提示：海外经济衰退超预期
，国内经济复苏不及预期。

（文章来源：申万宏源）