出品：新浪财经上市公司研究院　　

　　作者：郝显

　　2026年上半年 ，乳制品行业在经历长达四年多的原奶费用 下行周期后，开始迎来触底信号。今年7月中旬以来
，生鲜乳平均费用 同比增幅转正，伴随着奶牛存栏减少 ，供给端的收缩已经传导到费用 端 。

　　从乳企自身来看
，今年上半年大部分乳企业绩迎来修复，上半年营收增长的乳企达到12家 ，占比为63%
，上年同期仅为7家；净利润增长的企业达到11家，占比58% ，上年同期为9家。

　　二级市场也作出了反应
，从7月27日以来，乳业指数从底部涨幅已经超过20%
。乳制品行业迎来拐点了吗？这一轮周期中 ，哪些乳企在崛起
，又是哪些乳企在掉队呢？

　　原奶费用 触底：哪些乳企在崛起 哪些乳企在掉队？

　　2026年上半年，19家上市乳制品企业合计实现营业收入998.49亿元 ，同比增长3.41%；归母净利润71.21亿元，同比下降14.48%。营收规模在扩大
，但利润在收缩，呈现典型的“增收不增利 ”特征 。

　　行业马太效应加剧 ，市场份额和利润持续向头部集中
，区域乳企与中小企业面临全面出清压力
。10家以液体乳为主营的企业中至少有6家收入下滑，皇氏集团（维权）、品渥食品 、庄园牧场三家陷入亏损 ，均瑶健康净利润不足千万元
，徘徊在亏损边缘。

　　尽管原奶费用 出现触底回升的信号，不过不同企业、产业链不同环节
、产品端不同细分领域差异较大 。

　　从整体来看 ，上游牧业及原奶相关企业表现出了最大的弹性
。骑士乳业毛利率从13.96%提升至15.47%
，净利率从1.12%提升至6.55%；天润乳业毛利率从16.87%提升至18.27%，净利率从-2.88%转正至3.18%。

　　下游乳制品加工企业则普遍承压 。上半年有8家公司净利润下滑 ，其中包含了主营水牛奶的皇氏集团
，主营进口奶的品渥食品，主营业务为乳饮料的燕塘乳业和均瑶健康 ，此外还包含阳光乳业、伊利股份 、熊猫乳品以及贝因美（维权）
。

　　主要原因是原奶费用 回升利好自有牧场的企业，但对外购原奶的加工型企业构成成本压力。与此同时
，需求端的压力仍未解除 。

　　根据马上赢发布的数据，从2024年三季度到2026年二季度 ，只有2025年四季度和2026年一季度两个季度乳制品线下零售销售额同比正增长
，其余六个季度均在下滑
。

　　从细分领域来看，不同品类分化较大 ，常温纯牛奶
、常温酸奶销售额不断下滑
，低温鲜奶与低温酸奶等低温乳制品则持续增长，成为主要增长引擎。蒙牛、伊利的低温产品均取得不错的增长 ，而低温领域也成为各大乳企争夺的新战场 。

　　需要注意的是
，低温赛道的高景气不等于所有低温乳企都受益。光明乳业上半年营收下滑4.81%，虽通过收缩低毛利业务实现净利润增长15.34% ，但毛利率仍下降1.28个百分点；阳光乳业营收下滑8.13%
，净利率从24.94%降至21.02%
。三元股份业绩表现同样不尽如人意。这说明低温奶的结构性红利，更多被具备全国化渠道布局能力的企业所收割 。

　　除此之外 ，奶酪 、成人奶粉等细分领域也取得亮眼的增长
。

　　新乳业营收利润双增背后 一年内到期有息负债是货币资金4.6倍

　　上半年新乳业实现营业总收入58.13亿元，同比增长5.2%；归母净利润4.65亿元
，同比增长17.24%；扣非净利润4.76亿元，同比增长15.81% ，是头部乳企中难得的营收利润双增长的企业。

　　和同行业公司进行对比
，新乳业8.19%的净利率排第五；4.65亿元的归母净利润在19家中排第二，仅次于伊利 。

　　同样主打低温鲜产品 ，光明与新乳业在上半年走出了完全相反的曲线
。分产品看
，主业液体乳收入55.43亿元，同比增长9.40%；奶粉0.41亿元 ，下滑11.13%；其他业务收入2.29亿元
，同比下滑44.52%。压舱石液体乳是核心增长动力 。

　　分区域来看，华东区域收入增长19.03%；西南大本营仅增长2.32% ，华北则下滑1.47%；其他区域下滑8.63%
。这与光明乳业在华东区域的下滑正好形成鲜明对比。

　　从利润端来看
，新乳业净利润增速大幅超过营业收入，主要来自费用的压缩 。上半年毛利率29.73% ，同比下降0.29个百分点
。与此同时，期间费用率19.11%
，同比下降1.71个百分点，销售
、管理、研发 、财务费用全线压降。

　　值得一提的是 ，在靓丽的业绩背后
，新乳业面临着不小的财务压力 。截至6月末，公司货币资金仅3.43亿元 ，而短期借款达到3.48亿元
、一年内到期的非流动负债12.33亿元
，一年内到期债务合计约15.8亿元，是账面货币资金的4.6倍 ，面临较大的偿债压力。新乳转债余额仍高达7.18亿元
，将于2026年12月到期
。2026年4月，新乳业已向港交所递交上市申请 ，拟募资39-50亿港元。这笔融资能否及时落地
，对新乳业来说非常重要 。

　　耐人寻味的是，公司在资金并不宽裕的情况下仍实施了中期分红 ，每10股派0.81元，合计约6972万元
，回馈股东的同时也使资金面更紧
。事实上，截至近来 ， Universal Dairy Limited和新希望投资集团有限公司合计持有76.48%的股份
，大部分分红流入了实际控制人家族的口袋，这也是公司大手笔分红的重要原因。

　　此外 ，账面商誉达到9.92亿元
，2025年公司确认资产减值损失约6282万元，后续减值风险仍不能忽视 。