太平洋证券发布研报称，蜜雪集团（02097）2026年上半年实现收入152.16亿元 ，同比增长2.3%；归母净利润22.96亿元
，毛利46.30亿元
。公司上市以来首次进行分红，拟派发特别股息约10.06亿元 ，分红比例约44%。该行认为
，蜜雪集团的核心竞争力源自其深厚的供应链与品牌护城河 。根据公司业绩以及近期情况，该行调整公司盈利预测 ，预计2026-2028年收入分别为340亿元、373亿元 、408亿元
，同比增速分别为1%
、10%、9%；归母净利润分别为51亿元 、58亿元
、66亿元，EPS分别为13.56元、15.17元 、17.34元 ，对应当前股价PE分别为13倍
、12倍、10倍
。

　　太平洋证券主要观点如下：

　　拓店节奏主动换挡
，下沉市场底盘依旧稳固

　　分业务来看，2026年上半年商品和设备销售收入 、加盟和相关服务收入分别实现147.98亿元
、4.18亿元 ，同比分别增长2.1%、10.0%，加盟服务收入增速高于整体。截至2026年上半年末
，全球门店总数达63，987家 ，较2025年末净增4
，164家，其中加盟店 、直营店分别为63 ，951家、36家 。分地区看
，中国内地
、海外门店分别为59，609家、4 ，378家
，较2025年末分别净增4，253家 、减少89家
。国内开店势头延续 ，海外印尼
、越南市场持续运营调改优化
，门店规模阶段性收缩；同时，“蜜雪冰城”品牌新进入墨西哥、吉尔吉斯斯坦和巴西市场。分城市看 ，一线 、新一线
、二线、三线及以下门店分别为2，906家 、10
，696家
、11，417家、34 ，590家
，三线及以下门店占比58.0%，下沉市场优势持续巩固 。

　　咖啡鲜啤双线培育 ，第二曲线多点开花

　　依托“供应链+品牌IP+门店运营 ”三重核心竞争力
，公司持续丰富产品品类 、推进平台化发展
。子品牌“幸运咖
”围绕“鲜豆
、鲜奶、鲜果 、现场制作”升级，约50%门店引入低温鲜奶 ，HPP工艺鲜果系列首周销量破百万杯。咖啡现制方式由“鲜萃 ”升级为“现磨
”
，全自动咖啡机已覆盖超3，000家门店 。公司于2025年完成对“鲜啤福鹿家”品牌的战略并购 ，将产品品类延伸至现打鲜啤
，构建涵盖果啤、茶啤
、奶啤等多元产品矩阵
。此外，公司推出第九代门店版本 ，旗舰店已覆盖国内26城，门店运营提质增效。

　　品质升级
，供应链壁垒支撑长期韧性

　　2026年上半年，公司毛利率为30.4% ，围绕“真、鲜 、纯 ”产品理念进一步提升产品品质的战略投入 。公司核心饮品食材100%自主生产
，数字化采购网络覆盖全球，供应链壁垒坚实 ，为长期发展提供支撑。费用端
，销售及分销开支率
、行政开支率、研发开支率分别为7.4% 、4.0%
、0.3%，同比分别上升1.2个百分点、上升1.1个百分点 、持平 ，费用率上升主要系品牌IP建设
、门店运营支持及人力成本增加
。综合来看
，2026年上半年归母净利率为15.1%，同比下降3.0个百分点。

　　风险提示：食品安全风险、门店开拓不及预期 、行业竞争加剧风险 。