受全球能源费用 新一轮上涨推动
，短期债券收益率上行，欧洲近年最受追捧的利率交易在上月再度受挫。

　　多位不愿具名的知情人士称 ，不少对冲基金坚持持有或是再度加仓所谓陡峭化交易
，在9月底遭遇大幅亏损 。

　　这笔交易的逻辑是30年期互换利率涨幅超过10年期，从而扩大两者利差
。但实际情况恰恰相反 ，利差大幅收缩
，从7月的19个基点降至当前约负14个基点。中东冲突再起，叠加欧洲央行行长克里斯蒂娜·拉加德9月初释放偏鹰派通胀表态 ，推升对利率变动更敏感的短期债券收益率 。

　　加拿大皇家银行资本市场欧洲宏观策略师乔治·莫兰表示：“进入9月前
，陡峭化交易是短线资金高度一致的押注
。大量止损盘进一步放大行情波动的幅度与速度。”

　　该交易背后逻辑：各国大量发行国债为国防预算及其他支出融资，长债承压最重 ，收益率上行会快于短债 。但伊朗冲突推升通胀预期
，冲击短债并抬高其收益率
。

　　在欧洲，荷兰规模1.6万亿欧元（折合1.8万亿美元）的养老金改革 ，使得陡峭化交易在去年成为市场最拥挤的交易之一。荷兰转向确定供款型养老金体系，压制长债需求、推高长债收益率 。

　　3月美伊冲突爆发时
，投资者这笔头寸已经一度受损；随着能源费用 首轮冲高回落，该交易在夏季收复部分失地
。

　　被迫平仓

　　陡峭化交易在全球层面同样遭遇困境。

　　欧洲央行加息之后 ，美联储也上调利率
，市场对英国央行收紧政策的预期升温 。与此同时，美国财长斯科特·贝森特宣布的国债回购计划 ，推动短债收益率缩小与美国长债收益率之间的差距。

　　法国外贸银行企业与投资银行英镑利率及通胀交易主管罗德里戈·奥斯蒂克称
，9月这一轮行情震荡“如同被迫平仓
。全球陡峭化交易在短线资金和宏观基金中非常流行。 ”

　　视线回到欧洲，拉加德讲话引发市场大幅重新定价 。

　　其表态之后 ，市场对未来一年进一步收紧货币政策的预期大幅抬升
，确定押注至明年年底前还会有三次加息
。交易员后续进一步上调预期，当前预计比较多 将加息四次。

　　本次调整集中在曲线前端 ，短端收益率大幅上行
，收益率曲线趋平 。市场重新评估欧洲央行后续加息空间，德国两年期收益率成为行情核心 ，从8月底2.94%攀升至本周初比较高 3.35%
。

　　拉加德称欧洲央行加息“毋庸置疑
”，市场押注后续还有更多加息

　　巴克莱银行的马克斯·基特森表示
，该行互换市场头寸指标在夏季持续上升，如今已经接近中性水平。

　　他称 ，夏季投资者一直愿意持有欧元互换长端陡峭化头寸 。

　　此后的抛售潮“自动传导
，造成互换曲线长端快速趋平，迫使投资者对这些头寸止损离场
。”