央行多工具呵护流动性

　　资金面有望平稳跨季

　　季末考核叠加国庆长假前资金备付需求，银行间市场迎来跨季考验。央行提前超量续作中期借贷便利（MLF） 、提高隔夜逆回购操作上限 ，并搭配不同期限逆回购投放资金
，为平稳跨季提供支持 。

　　多家机构认为，央行加大投放力度 ，加之政府债资金净回流
、季末财政支出增加
，本周资金面压力总体可控
。跨季后，节后现金回流等因素有望推动资金面转松 ，但10月下旬仍需关注缴税与公开市场操作到期叠加带来的扰动。

　　节前资金压力总体可控

　　跨季临近，银行间主要资金利率仍小幅回落
，资金面整体保持平稳 。

　　9月28日，DR007下行0.35个基点至1.3911% ，低于政策利率水平
。从月内走势看
，资金面已从月中的阶段性收紧逐步修复。9月资金面呈现“月初平稳，月中收敛 ，节前修复”的特征 。

　　财通证券研报认为
，月中税期与政府债缴款叠加，大行资金融出减少 ，资金费用 一度抬升。随着央行重启14天期逆回购、提前超量续作MLF
，银行资金融出增加，资金费用 回落
。

　　中国银河证券研报认为 ，本周资金压力较上周已明显回落
，央行提前明确流动性支持安排，有助于稳定市场预期 ，预计节前资金面压力有限。

　　货币财政共同缓释资金压力

　　节前资金压力缓解，既有央行投放的支持
，也与财政收支节奏变化有关 。

　　9月28日，央行同时开展隔夜 、7天期和14天期逆回购操作
。此前 ，9月MLF已提前超量续作
，实现净投放2000亿元。本轮跨季隔夜逆回购每天 操作量上限也由6000亿元提高至1万亿元，操作安排覆盖季末及10月首个交易日 。

　　天风证券研报认为：提高隔夜逆回购操作上限 ，为央行灵活增加短期资金供给留出空间；MLF提前续作则补充了中长期流动性
，多种工具配合有助于资金面平稳跨季
。

　　财政方面，此前政府债缴款对资金面的影响有望减弱。兴业证券预计 ，本周政府债资金将由大额净缴款转为净回流
，净回流规模约1192亿元 。随着季末财政支出增加，银行体系流动性也将得到补充
。

　　节后资金面有望转松

　　跨季之后 ，前期投放的资金将陆续到期。不过
，现金回流
、季末考核结束等因素，有望缓冲资金回笼压力 。

　　历史上 ，国庆假期后虽有较大规模的公开市场资金回笼，资金利率仍多呈回落态势
。兴业证券测算
，过去三年10月首个交易日，银行间市场隔夜、7天期回购利率较跨月日平均分别下降24.9个 、18个基点。

　　今年 ，央行还将于10月8日开展隔夜逆回购操作 。天风证券研报认为
，这有助于缓解节后集中到期压力，叠加现金回流银行体系、季末财政支出的支持 ，跨季后首周资金面有望转松。

　　节后宽松不意味着全月资金利率中枢必然下降
。财通证券研报认为：10月MLF与买断式逆回购合计到期2.4万亿元
，较9月增加8000亿元；季度缴税集中于下旬，与部分公开市场操作到期时点相邻；政府债供给仍有一定规模 ，均可能带来阶段性扰动。

　　财通证券预计
，在央行正常对冲的基准情形下，10月资金面将以节后改善
、税期波动为主 ，DR001预计在1.35%至1.45%区间波动 。

　　浙商证券研报认为
，当前资金面虽偏松，但资金费用 并未明显下行 ，短端债券收益率进一步下行的空间或受限制，四季度收益可能更多来自票息
。若四季度未有降准落地
，银行补充中长期负债的需求仍可能推高同业存单发行利率。

（文章来源：上海证券报）