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　　来源：证券之星

　　2026年半年报披露数日后，铜陵有色（000630.SZ）火速抛出港股上市计划。业绩的高增长无疑是其奔赴港交所的最大底气
，今年上半年，公司营收净利均实现正向增长 ，其中归母净利润同比增长107.93%至29.93亿元 。

　　证券之星注意到，净利高增背后 ，铜陵有色的“补血
”诉求亦清晰可见
。今年上半年
，公司经营现金流净额仅5439万元，与利润严重脱节。存货规模增长大幅挤压流动资金 ，公司存货跌价准备计提额达23.99亿元
，最终半年度计提的资产减值准备合计“吃掉”了21.13亿元利润总额 。与此同时，铜陵有色有息负债规模超340亿元 ，短债资金缺口超百亿。当资金链韧性遭受考验
，赴港上市便显得尤为急切
。

　　01．存货规模攀升，高利润低现金流

　　资料显示 ，铜陵有色是集铜采选、冶炼 、加工
、贸易为一体的大型全产业链铜生产企业。公司主要产品包括阴极铜、铜加工材，以及冶炼过程中产生的黄金 、白银、硫酸等产品 。其中
，阴极铜是主导业务，年产能达220万吨
。

　　今年上半年 ，大宗商品市场整体景气上行
，铜陵有色主营产品量价齐升，阴极铜
、硫酸等产品费用 同比上升 ，铜箔加工费上涨
，驱动营收规模大幅增长。公司上半年实现营收1217.15亿元，同比增长59.98%；归母净利润为29.93亿元 ，同比增长107.93%；扣非后净利润为30.71亿元
，同比增长119.44% 。

　　然而，与净利表现脱节的是 ，铜陵有色经营现金流薄弱
。今年上半年
，其经营现金流虽然同比大幅增长68.95%，但仅仅只是从2025年同期的3219.32万元增长至5439万元。2025年 ，铜陵有色经营现金流更是直接告负，公司归因于存货金额增加较大
，主业盈利未能有效转化为经营性现金流入 。

　　拆解单季度来看，铜陵有色的现金流季度分化明显
。一季度经营现金流还高达66.32亿元 ，二季度却大幅走低至-65.77亿元
，主因是铜价上行期存货大规模占款，公司购买商品、接受劳务支付的现金从一季度的596.73亿元增长至650.56亿元。

　　证券之星注意到 ，大量流动资金被急剧膨胀的存货所占用 。今年上半年
，铜陵有色存货账面余额同比增长72.02%至410.72亿元
。存货结构中约32%为原材料，账面余额约132.61亿元；近50%为在产品 ，账面余额约204.32亿元。

　　高位库存叠加铜 、贵金属费用 阶段性回调，导致铜陵有色出现巨额存货跌价计提 。上半年公司存货跌价准备计提额为23.99亿元 ，是2025年同期0.95亿元的约25倍。其最终存货账面价值为384.58亿元
，同比增长63.62%，占到同期总资产的35.19% ，相当于净资产的101.04%
。

　　根据国信证券（002736.SZ）研报分析，铜陵有色Q1计提资产减值16.3亿元
，主要是铜的存货跌价准备；Q2计提减值7.7亿元，铜拨回了一部分 ，但又计提了金银的跌价准备。

　　上述因素最终呈现为一组直观的数据
，今年上半年，铜陵有色计提资产减值准备合计减少报表利润总额21.13亿元 。这意味着 ，若加上被资产减值“吃掉”的部分
，铜陵有色上半年归母净利润可达到50亿元
。

　　02．海外项目滞压，资金链面临大考

　　铜陵有色坚持以铜产业为主线 ，围绕“主业做强
、新材料做优、资源做深
”的发展思路
，稳步推进产业布局优化与升级。

　　近来 ，公司正通过三大核心在建工程加速战略落地 。铜基新材料项目 、采矿工程-米拉多北项目
、金通二期项目预算分别为50.05亿元、61.84亿元 、24亿元 ，合计135.89亿元
，工程进度分别为99%
、99%、86.6%
。

　　海外矿山项目是“资源做深”的关键一环，如今却卡在了外部变量上。铜陵有色控股子公司中铁建铜冠米拉多铜矿二期工程原计划于2026年初正式投产 ，但受厄瓜多尔国内政治局势波动 、主管部门人事频繁变动影响，米拉多铜矿二期工程《采矿合同》未能如期签署
，其正式投产工作需待其《采矿合同》签署后方可开展，近来 工程投产时间暂无法确定 。该项目已完成大额资金投入 ，却无法释放产能
，大幅削弱了项目投资回报效率
。

　　与项目延期同样值得关注的是资金面的承压。截至今年上半年末，铜陵有色负债总额高达615.35亿元 ，其中有息负债规模超340亿元
，占总债务比重过半 。短期偿债压力尤为突出，公司短期借款及一年内到期的非流动负债合计约213.17亿元 ，同期账上货币资金仅52.48亿元
，远无法覆盖短期刚性债务，短债资金缺口巨大
。

　　此外 ，今年上半年
，铜陵有色现金及现金等价物净增加额同比减少82.68%至4.34亿元，主要系筹资活动产生的现金流净额同比下降21.21%所致。期末公司现金及现金等价物余额为42.18亿元 ，较2025年同期缩水三成 。

　　流动资金消耗与债务高企，使铜陵有色赴港IPO显得尤为迫切。对于赴港上市
，除深入推进世界 化发展战略，公司也意在通过股权融资补充资本
、优化债务结构 ，破解当前财务困境
。截至近来 
，铜陵有色港股上市相关细节尚未确定。（本文首发证券之星，作者|陆雯燕）

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