21世纪经济报道记者 唐婧 

　　中秋国庆双节将至，央行提前出手呵护流动性 。

　　9月23日 ，央行发布公告称
，为更好匹配银行体系短期流动性需求，将在9月28日至10月8日开展隔夜逆回购操作 ，采用固定利率 、数量招标，每天 操作量不超过10000亿元
。

　　隔夜逆回购为央行今年6月新增的逆回购操作品种，指的是央行向商业银行等一级交易商购买有价证券 ，相当于央行向市场“借出钱”
，然后约定在次日卖回给一级交易商，以此向市场投放短期流动性。

　　此前 ，央行流动性管理工具的期限已覆盖7天
、14天、3个月 、6个月、1年等 。新增隔夜品种后
，期限选取 更为丰富。隔夜逆回购操作在一些特殊时点可以起到“削峰填谷 ”的作用，开展隔夜逆回购操作 ，可以提高流动性管理效率
、降低金融机构成本
。

　　值得注意的是
，本次公告将每天 操作量上限从此前三轮的6000亿元上调至10000亿元，且这一操作安排横跨季末考核与国庆长假两个关键时点 ，旨在应对由此形成的短期流动性需求高峰。

　　例如
，中信证券首席经济学家明明告诉记者，央行使用新创设的隔夜逆回购工具 ，既能在季节性现金压力抬升时呵护流动性市场，也能实现更精细化的流动性管理
，从而在一定程度上缓解长期限逆回购累计到期对节后流动性的影响 。

　　自今年6月末推出以来，隔夜逆回购工具使用频率明显上升 ，操作时点也从月末逐步扩展至月中税期、月初跨月等关键节点
。这一变化的背后
，是货币政策框架正加快向费用 型转型，短端利率调控也日趋精细。

　　从近两个月的操作节奏看 ，6月末首次落地时
，正值半年末考核 、信贷投放冲量
、地方债发行提速三重因素叠加，该工具及时对冲了跨季资金缺口 。7月末 ，央行再次启用隔夜逆回购
，并延续至8月初，顺利完成跨月投放；8月中旬 ，央行又首次在月中税期使用这一工具
，以平抑缴税引发的资金波动
。8月24日，央行公告称 ，将于8月27日至9月1日连续开展隔夜逆回购操作，每天 操作量上限为6000亿元。 

　　操作频次提升的背后
，其实是央行流动性管理思路的调整 。此前，央行对短端流动性的日常调节主要依赖7天期逆回购 ，但7天期工具期限较长
，难以精准匹配机构每天 的头寸调剂需求；而隔夜品种在银行间回购成交中占比高、交易最活跃，恰恰是机构每天 资金调剂的核心品种
。隔夜逆回购的引入 ，正好补上了这一期限错配的缺口：它直接作用于银行间回购市场交易最活跃的隔夜品种
，使央行对短端利率的引导更直接 、更及时。

　　隔夜逆回购的制度框架也在同步完善 。今年6月，央行将临时隔夜正
、逆回购的操作利率区间 ，从以7天期逆回购利率为中枢的不对称设计
，收窄为上下对称、合计50个基点的“软走廊
”，为DR001框定了更清晰的波动边界
。隔夜逆回购由此成为在这一走廊内进行短期流动性微调的重要工具。两者配合 ，央行对短端利率的调控精度显著提升
，市场隔夜利率的稳定性也随之增强 。

　　从工具属性看 ，招联首席经济学家董希淼告诉记者，隔夜逆回购操作是常态化的短期流动性管理安排
，期限为隔夜，资金次日本息自动回笼 ，不改变银行体系中长期流动性总量
，主要用于熨平跨季 、跨节期间短端资金波动，稳定DR001等短期利率。

　　董希淼认为 ，与8月底隔夜逆回购操作相比
，此次每天 上限由6000亿元提高至10000亿元，覆盖期由6天延长至11天 ，横跨季末与国庆两个关键时点
。这背后是政府债供给高峰
、季末考核、跨节备付 、MLF集中到期等多重因素叠加。总体看
，此次加量又延时，是央行对短期流动性需求峰值的主动适配 ，体现“削峰填谷”的精准调控思路 。

　　同日
，央行发布公告称，为保持银行体系流动性充裕 ，9月24日将以固定数量
、利率招标、多重价位中标方式开展8000亿元MLF操作，期限为1年期
。

　　与隔夜 、7 天期逆回购聚焦短期资金调剂不同，MLF 服务于跨月、跨季乃至更长期限的资金缺口 ，在流动性工具箱中承担“中期补给 ”的角色。因此
，每月MLF的续作规模和净投放方向，也是市场机构观察央行中期流动性投放节奏的重要借鉴 之一 。

　　东方金诚首席宏观分析师王青告诉记者 ，9月有6000亿元MLF到期
，这意味着9月MLF续作加量2000亿元，上月为续作缩量1000亿元
。考虑到9月两个期限品种的买断式逆回购均为等量续作 ，这意味着当月央行中期流动性操作合计加量2000亿元
，连续第三个月保持净投放，净投放规模较上月高1000亿元。

　　在王青看来 ，9月MLF续作加量
，符合市场预期，背后可能有两个原因：一是近期政府债券发行放量 ，净融资规模显著上升，后期政府债券融资还会处于较高水平
，央行通过MLF向市场注入中期流动性，有助于支持政府债券顺利发行 ，体现货币
、财政政策协同 。二是近期短端货币市场利率DR001基本围绕政策利率运行
，9月MLF续作加量，中期流动性延续净投放 ，有助于保持资金面充裕
，稳定市场预期
。

　　王青判断，下面 宏观政策将进一步向稳增长方向倾斜 ，其中包括加快政府债券发行
，加快推进8000亿元新型政策性金融工具落地生效等，需要央行在流动性方面给予支持。这意味着短期内包括MLF、买断式逆回购在内的中期流动性工具有望持续加量续作 ，支持政府债券发行和银行配套信贷投放 。

　　近来 
，央行的流动性管理工具箱层次清晰：单日突发资金波动，由隔夜逆回购快速应对；持续数日的短期压力 ，依靠7天期逆回购平滑；跨季 、跨年及更长期限的资金缺口，则动用MLF
、买断式逆回购等中长期工具平衡
。这套体系也正是“十五五”现代货币政策框架建设的一个具体体现。 

　　9月10日
，央行副行长陆磊在国新办新闻发布会上表示，“十五五
”时期 ，央行将进一步优化中国特色现代货币政策框架体系 。在工具上
，持续健全基础货币投放机制，完善存款准备金制度 ，更加灵活精准开展公开市场操作
，不断健全市场化的利率形成、调控和传导机制，增强政策利率引导作用 ，引导短端货币市场利率围绕政策利率更加平稳运行
，进一步畅通由央行政策利率向市场基准利率 、再到各种金融市场利率的传导。